從陌陌股票大跌說起，看上市公司背后的那些做空行為

來源：創(chuàng)世紀(jì) 發(fā)布時間：2018-07-26瀏覽：3096次

從陌陌股票大跌說起，看上市公司背后的那些做空行為

　　文/互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)事

　　7月25日早間消息，陌陌在周二美股交易市場盤中跌逾8%，最大跌幅達到9.21%，一個交易日內(nèi)市值蒸發(fā)了7.4億美元。

　　根據(jù)此前美國資本管理公司Spruce Point發(fā)布的做空報告稱，陌陌公司存在自我交易和虛報財務(wù)報告等問題，而且陌陌的機構(gòu)投資者偏少，其股價容易被炒高，預(yù)計其股價將面臨至少30%-50%的縮水風(fēng)險。

　　中概股殺手

　　據(jù)外媒報道，Spruce Point是一家專注于做空的投資公司，自稱為“積極的做空者”，專門關(guān)注那些使用欺詐性財務(wù)手段來美化財務(wù)報表的公司。Spruce Point此前曾屢次做空中概股，而這次陌陌的股市大跌被普遍認(rèn)為和Spruce Point的做空報告有關(guān)，大部分媒體的報道分析或提及了此項報告中的部分內(nèi)容。

　　很多人對做空兩個字非常陌生，但其實做空并不復(fù)雜，一句話來概括就是，在股票高點借入來賣掉，然后等股價下跌之后再買回來歸還，這其中的差價除去使用費就是賺的錢。

　　不過主動的做空一般是各類做空機構(gòu)來實施，因為散戶的行為其實很難影響到股市，而且在國內(nèi)一般不允許主動做空，小部分做空行為往往也是被動式的避險做空。

　　但是在美國，則是一直有這樣一些做空機構(gòu)，專門靠主動做空來實現(xiàn)營利。就像陌陌此次被做空，在美股上市的中國公司里早就不是第一家了。

　　美國有一群專門的做空機構(gòu)，靶心一直對準(zhǔn)的就是中概股，靠搞垮在美國上市的中國公司來實現(xiàn)營利，所以又被稱之為“中概股殺手”。

　　由于中美之間的信息不對稱，加上美國投資者大部分無法直接到中國來辨別真?zhèn)危@就給了在美股上市的中國企業(yè)更多財務(wù)造假的空間，同時也給了這些做空機構(gòu)專門狙擊中概股甚至造謠搞垮中概股的機會。

　　在這些做空機構(gòu)里面，國內(nèi)民眾最熟悉的恐怕要數(shù)渾水公司。

　　渾水公司當(dāng)年橫空出世，連續(xù)搞垮十來家在美上市的中國企業(yè)，使得這些企業(yè)紛紛停牌退市或市值腰斬，在世界范圍內(nèi)引起強烈關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計，渾水公司的一系列做空行為至少讓中國企業(yè)損失了上百億美元。

　　當(dāng)然對于渾水公司的做空行為，有人說這是無恥的搶劫，也有人說這其實它是在凈化市場。

　　渾水摸魚：被殺死的中概股們

　　過去幾年，被做空機構(gòu)成功捕殺的中概股不在少數(shù)，其中有一些案例現(xiàn)在回顧起來依舊堪稱典范，特別渾水公司成立之初的幾場戰(zhàn)役更是堪稱經(jīng)典，被譽為其成名之作。

　　渾水公司針對中概股的第一次狙擊是在其公司成立的當(dāng)天。2010年6月28日，渾水發(fā)布了一份針對東方紙業(yè)的做空報告，質(zhì)疑東方紙業(yè)財務(wù)造假，并給予其“強力賣出”的評級，這份做空報告直接使得東方紙業(yè)的股價在48小時內(nèi)應(yīng)聲下跌55%。

　　就在不到半年之后，美國證券交易委員會（SEC）又宣布對東方紙業(yè)進行非正式調(diào)查，而這一調(diào)查就持續(xù)了三年。直到現(xiàn)在，盡管渾水的做空已經(jīng)過去了多年，但是東方紙業(yè)的股價從那以后再也沒有翻身的機會，2010年6月28日收盤時其股價為8.33美元，而如今只有不到一美元，中間市值損失了將近兩億美元。

　　對東方紙業(yè)的這次戰(zhàn)斗還只是小試牛刀，在下一次戰(zhàn)役中渾水公司才真正算得上是酣暢淋漓。

　　2010年9月，渾水公司從《巴倫周刊》上面看了一篇文章，其中提到在美上市的大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司已經(jīng)換了三個審計師，四個首席財務(wù)官，并兩次調(diào)整以往的財務(wù)報表數(shù)字。渾水從中嗅到了機會，于是開始了一系列的調(diào)查取證。

　　綠諾公司是一家新能源產(chǎn)業(yè)公司，當(dāng)時在國內(nèi)可以說是乘坐在產(chǎn)業(yè)扶持政策上的新星，然而卻不幸被渾水直接抓住了把柄，剛剛從東方紙業(yè)乘勝而歸的渾水直接將槍口對準(zhǔn)了綠諾科技。

　　2010年11月10日，渾水發(fā)布了一份30頁的研究報道，重點質(zhì)疑綠諾科技偽造客戶關(guān)系，夸大收入和挪用上市融資等問題。報告發(fā)出后綠諾科技股價立即下跌了15.7%，隨后更是一路下跌至零點低位，市值損失3.7億美元。

　　與此同時，除了渾水公司之外綠諾科技還被多方夾擊，在渾水報告發(fā)出之后很快又有一家美國律師事務(wù)所對綠諾科技發(fā)起集體訴訟，稱綠諾科技向美國證券交易委員會（SEC）提交的2009年年報與向中國審計機構(gòu)提交的營收有著嚴(yán)重不符。

　　多方壓力之下，渾水的做空報告發(fā)出僅僅8天，綠諾科技被停牌，第23天綠諾科技被迫退市。這次戰(zhàn)役，渾水23天逼退一家上市公司，真正大獲全勝一戰(zhàn)成名，而綠諾科技盡管一開始多次否認(rèn)報告作假，但幾乎沒有做出任何有效反抗。

　　當(dāng)然，渾水的故事到這里還沒結(jié)束。2011年2月，渾水發(fā)布針對在美上市的中國高速頻道的做空報告，中國高速頻道股價受挫累計超過90%，并被強制退市；2011年4月，渾水又發(fā)布針對紐交所上市的多元環(huán)球水務(wù)的做空報告，當(dāng)時市值超過1.35億美元的多元環(huán)球水務(wù)股價直接從5.49美元跌至0.41美元，并被摘牌；2011年6月，渾水針對多倫多上市的嘉漢林業(yè)發(fā)起圍剿，當(dāng)天嘉漢林業(yè)股價狂跌64%，之后申請破產(chǎn)保護，以重組方式退場…

　　渾水一開始的幾場做空戰(zhàn)役屢屢得手，同時也讓自己在資本界聲名鵲起，當(dāng)然，少不了還有賺得盆滿缽滿。

　　絕地反擊：殺出一條血路來

　　渾水一開始確實順風(fēng)順?biāo)贿^做空機構(gòu)也不是不會失手，相反，做空的風(fēng)險其實極大，因為做空機制的問題，做空賺錢是有上限的，但是賠錢卻是沒有上限的。

　　所以即使是渾水這樣世界著名的做空機構(gòu)，也有失手的時候，其對展訊公司的狙擊一般被認(rèn)為是一次典型的失敗案例。

　　2011年6月底，渾水發(fā)表了對展訊通信的質(zhì)疑，其中提出了展訊CFO、審計委員會、審計師同時辭職、運營現(xiàn)金流突然增長等15個問題。做空消息放出以后，當(dāng)晚展訊股價從13.68美元跌至8.59美元，跌幅一度超過30%。

　　但第二天展訊公司立即展開了有力回應(yīng)，同時美國投Needham和三星聲明支持展訊，重申展訊通信的買入評級，展訊股價也隨即大幅反彈。之后幾個月更是持續(xù)上漲，至2011年11月漲到28美元，比渾水質(zhì)疑的低點上升超出200%。

　　渾水的CEO也在6月30日坦誠，此前對展訊的財報有誤解，質(zhì)疑的目的是尋求對話，實質(zhì)上委婉承認(rèn)了質(zhì)疑缺乏根據(jù)。

　　這次對中概股的狙擊失敗一般被認(rèn)為是渾水的首次敗績，而展訊迅速而漂亮的反擊給當(dāng)時處于低谷的中概股群體重拾了不少市場信心。

　　2013年10月24日，渾水發(fā)布做空網(wǎng)秦的報告，報告出來不到一個小時網(wǎng)秦的市值就遭腰斬，下跌超過50%。但是一周之后，10月30日凌晨，網(wǎng)秦對外公布長達97頁的澄清報告，針對渾水的指責(zé)予以一一回應(yīng)。快速而準(zhǔn)確的危機公關(guān)立竿見影，馬上網(wǎng)秦的股價就迎來了強勢反彈，大漲25%。

　　在這次做空中，從渾水發(fā)布做空報告開始，網(wǎng)秦先后搞定投資人、證明現(xiàn)金流穩(wěn)定、CEO公開接受采訪，一系列操作成功將危機形態(tài)下的“公關(guān)”變成了“營銷”，可以說是回應(yīng)做空機構(gòu)惡性誹謗的絕佳模板。

　　上市公司身后的狼與虎

　　做空機構(gòu)在美國緣來已久，有股票就有了做空，而且相比于內(nèi)地來說，香港和很多國家的金融法規(guī)對于做空行為的容忍度都相對較高，這也就給了他們生存的土壤。

　　那么這些做空機構(gòu)究竟是怎么運作的呢？

　　其實也不復(fù)雜，咱們就拿很多人眼中比較神秘的渾水式做空來舉例。

　　渾水式做空第一步往往是先潛伏到國內(nèi)或者尋找國內(nèi)代理人，去目標(biāo)公司搜集各種信息和證據(jù)，查閱目標(biāo)公司對外公布的各項報表及公開資料，調(diào)查關(guān)聯(lián)方，甚至是暗中進行實地調(diào)研等等，總之就是尋找目標(biāo)公司一切可能存在的破綻點。

　　在找到足夠的質(zhì)疑證據(jù)之后，做空機構(gòu)第二步就會和對沖基金進行合作，在做空機構(gòu)發(fā)布質(zhì)疑報告之前，對沖基金便已經(jīng)入場，如果做空順利的話，按照做空的盈利機制，就只需要等股價大跌之后就能大賺一筆。

　　當(dāng)然，第二步完成之后還有第三步的最后一擊。

　　如同前面提到的綠諾科技一樣，一旦目標(biāo)公司被做空，流通市場的股東遭受了損失，馬上就會有律師事務(wù)所提出負責(zé)集體訴訟索賠，費用也是由律所預(yù)支采取風(fēng)險代理。不過這些律師事務(wù)所當(dāng)然不是憑空冒出來的，也不會無緣無故免費幫人打官司，而是早就與做空機構(gòu)有合作，甚至掌握關(guān)鍵證據(jù)，只要訴訟成功，就能分得高額賠償。

　　看了一遍做空機構(gòu)的運行邏輯，可能大部分人都會覺得這是在搶劫。事實也確實如此，我們都知道，做空機構(gòu)主要的目標(biāo)是營利，搞垮做空目標(biāo)他們才能掙錢，從這一點來說，這些做空機構(gòu)確實和強盜沒有兩樣。

　　不過另一方面，這些做空機構(gòu)其實也起到了一個市場監(jiān)管的作用，很多企業(yè)在上市的過程中確實存在弄虛作假和金融欺詐的行為，而做空機構(gòu)很多時候則將這中間的問題更直接的反饋給了投資者們。

　　實心的公司，怎么做也空不了

　　美國很多做空機構(gòu)，特別是那些專門對準(zhǔn)中國企業(yè)的中概股殺手的存在，對于赴美上市的中國企業(yè)來說無疑是一個定時炸彈。而且這些做空機構(gòu)的行為確實有不合理的地方，很多沒有問題或者問題不大的公司也被他們當(dāng)成是捕殺目標(biāo)，憑借著一份份做空報告和對沖基金的勾結(jié)，給中國企業(yè)造成巨大的損失和傷害。

　　更甚者則是利用美國散戶投資者無法真正核實真?zhèn)蔚那闆r，偽造各類信息撰寫做空報告進行造謠欺詐。

　　不過說起來，盡管這些做空機構(gòu)確實存在一些惡意敲詐行為，但從凈化資本市場的角度來說，也有其存在的合理之處。很多上市公司粉飾報表，虛假陳述，其實也是在欺詐投資者，而做空機構(gòu)的存在無疑是各類官方監(jiān)管之外又一道難以忽略的門檻，對上市公司的違法違規(guī)行為進行了一定程度的揭露和打壓，也算是一道“黑暗的光明”。

　　那么具體到陌陌的這次事件來，陌陌該如何面對這次的做空挑戰(zhàn)呢？

　　還是一句話，打鐵還得自身硬。如果一家公司的經(jīng)營狀況足夠良好，其實是不怕做空的，一個實心的公司，怎么做也不會空。而很多能被做空的公司往往本來就是空的，只不過撐起了一個不和實力的空殼架子而已。

　　這次陌陌被質(zhì)疑的很多點之前小爆也做過簡單分析，其中一些質(zhì)疑確實是值得陌陌正面予以回應(yīng)的，例如涉及到其17年底的經(jīng)營異常問題，VIE架構(gòu)部分子公司未披露問題，投資非法賭博網(wǎng)站問題等。

　　目前雖然陌陌有反駁Spruce Point的報告內(nèi)容存在大量錯誤，但尚未對具體問題進行說明，所以未來與Spruce Point的較量局勢依舊尚不明朗。

　　其實很多做空機構(gòu)都是十來個人的小規(guī)模團隊，怎么就能擊垮一個個上市公司呢？

　　說到底還是因為這些公司內(nèi)部出現(xiàn)的問題太多，只不過一直在被刻意隱瞞，將投資者蒙在鼓里而已。就拿陌陌來說，如果陌陌能及時對Spruce Point的做空報告作出有力反擊，也許就不會有昨天的股價下跌。

　　其實做空不可怕，可怕的是公司本身的欺詐行為被人抓住把柄。要防止被做空，最根本的還是提高公司的業(yè)務(wù)水平，提升公司的經(jīng)營能力。陌陌作為國內(nèi)陌生人社交領(lǐng)域的老大，現(xiàn)在又收購了探探，可以說是一家獨大，但在這樣的局勢下，如何能打好手中的牌去應(yīng)對這次的做空挑戰(zhàn)依舊是一個問題。

　　不過目前來說一切尚無定論，我們當(dāng)然希望陌陌能夠挺過一劫，但是陌陌到底是實心還是空心，最后又能不能打贏這場仗，那就得看后續(xù)這場戲怎么演了。