歷史轉折中的中國互聯網：5年來投融資熱度最低點

來源：36氪 發布時間：2019-06-25瀏覽：3038次

歷史轉折中的中國互聯網：5年來投融資熱度最低點

　　這些發生在2019年上半年的真實故事，正是當下一級市場“冰與火”、“憂與樂”并存的寫照：一級市場正在經歷可能比預期更差的大環境，倒逼一 級市場回歸理性投資與價值投資，投資策略也正發生改變，投“保值資產”正成為新共識；一級市場“擠泡沫”的過程中，創業者切身感受“馬太效應”，頭部公司 獲得更高溢價，后排公司不得不開啟Hard模式，雙方都在尋求這一經濟階段的企業發展最優解。

　　為了更清晰地描述2019年一級市場，尤其是早期創投正在發生的現象，36氪未來智庫特做了這篇研究報告，希望能盡可能真實的還原一級當前創投現狀，并為創投各方決策提供一定的依據。

　　在做了相關的研究后，我們認為：

• 2019年一級市場的投融資熱度或跌至2014年以前水平；

• 一級市場正在整體回歸價值投資：醫療、企服、制造賽道吸金，AI、消費、教育投資熱度下降；

• 一級市場的早期投資策略正發生變化：“投保值資產”的邏輯可能會更流行，“博概率”的打法更適合少數資金充裕的基金；

• 對于創業者來說，如果有機會借助“高舉高打”的策略先“做大”公司，可能在該階段更受益。

　　一級市場的投融資熱度或跌至2014年前水平

　　一級市場的投融資環境在變差，是很多創業者感受到的“事實”。

　　易項風聲上的一個投票顯示，現在不少創業者很可能要見100家以上的投資機構才能完成一輪融資，投票中見到30家以上投資機構完成一輪融資的投票占比超過60%。

　　創業者“融資難”的背后是一級市場的投融資環境變化：一級市場的投融資環境變差的同時，頭部效應也在加強。

　　（一）一級市場的投融資熱度或跌至2014年前水平

　　根據企名片統計的市面公開信息，2019年1月-6月17日（本文所有統計數據如未說明均是截止到2019年6月17日），國內一級市場共計發生2787筆投融資交易（不含并購、上市），總計交易金額接近3629億元人民幣。

　　若在此基礎上簡單推測，2019年全年投融資交易筆數很可能跌至2014年前水平，全年投融資交易金額很可能跌至2015年前水平。

　　來自業內人士的判斷則更為悲觀。比如，36氪接觸到的一家FA機構則認為，今年的融資環境很可能會跌至2010年水平。

　　融資信息的披露往往有3-6個月滯后性，因此2019年上半年的融資情況很可能反應的是2018年下半年至2019年春節前的數據。36氪從業內了解的信息來看，2019年機構上半年的出手更加謹慎。早期知名基金鮮有投出5-10個項目的投資機構。

　　根據企名片統計的公開交易數據推算，2019年各家知名機構參與的投融資交易數量都很可能較之2018年下滑；如下圖所示，不管是較多參與早期投資的基金、較多參與后期投資的基金，還是戰投基金，都呈現了類似的趨勢。

　　下圖依次為紅杉中國、經緯中國、高瓴資本、九合創投、高榕資本、阿里巴巴、騰訊投資近年來披露的融資事件及金額統計圖，均呈現了類似的趨勢。

　　（二）一級市場融資環境變化的表層原因之一：募資難

　　一級市場融資環境的變化，直接與一級市場募資情況的變化相關。2018年和2019年一級市場的募資難度增加，募資規模也相應下降。

　　根據貝恩公司公布《2019年中國私募股權市場報告》，2018年中國私募股權市場投資交易規模達到940億美元，是亞太區私募股權市場增長的核心動力，但另一方面，中國私募股權市場的募資交易總數量較上一年下降13%。

　　根據投中研究院《2018中國VC/PE市場數據報告》的數據，2018年VC/PE募集完成基金共858支，同比下降27.1%， 募集總規模1116.35億美元，同比下降60.16%，遠未達到年初基金目標募資規模6522.8億美元。

　　根據清科研究中心發布“2019年第一季度股權投資市場”數據顯示，2019年第一季度中國股權投資市場共新募集基金約2500億元人民幣，同比下降25.9%。

　　（三）一級市場融資環境變化的表層原因之二：退出難

　　成功退出并獲得相應的經濟回報，是基金的商業模式也是投資的動力之一。被投公司上市、被并購是基金退出最主要的兩種模式。

　　A股上市是國內創業公司選擇的主要資本市場之一，A股證監會的發審委過會率以及公司在二級市場的表現往往決定著一級市場的走向。2018年 IPO沒有暫停的情況下，一級市場經歷了史上最嚴格發審委過會。相關統計數據顯示，2018年發審委共迎來上會企業185家，僅有111家通過審核，過會 率約60%。而在過去9年，IPO的平均過會率約81.81%，其中，2015年過會率更是高達92.28%。

　　2019年，上市環境可能依然維持理性、冷靜狀態。根據企名片的統計數據，2019年1月-6月22日國內創業公司共計出現135筆上市事件， 累計募資金額約1185億元；若據此簡單推算，全年上市事件很可能不超過300筆，募資金額可能在2500億元以內，低于2018年水平；而2018年的 上市事件及募資金額較2017年均下滑50%左右。

　　相比于上市退出，并購退出的案例也在增加。根據企名片統計，截至6月22日，2019年已發生509起并購交易，收購金額超過6000億元；以此簡單推算，2019年全年并購交易數量、交易金額都有可能超過2018年水平。

　　（四）一級市場頭部效應加強

　　因為此前募資環境、退出環境的變化，基金投資策略發生變化，進一步影響到潛在創業者創業意愿，2019年一級市場頭部效應進一步加強，頭部創業項目、頭部基金的溢價進一步加強。

　　一方面，基金投資策略更為謹慎，更傾向于投資頭部項目而非投資更多項目，因此資金、資源進一步向頭部優秀創業公司、優秀創業者集中；另一方面，因為創業者創業意愿降低，優質創業項目的數量降低，議價能力增加，再加上LP“用錢投票”，頭部基金的品牌價值進一步顯現。

　　根據企名片的統計數據，2019年1月-6月22日，活躍度最高的5家機構共計參與了188起交易，占到全部交易事件的（2019年1月-6月 22日國內總計融資交易時間2895起）的6.5%；與此同時，戰略投資更加活躍，騰訊參與了52起投融資交易，投出超過384億元資金，阿里巴巴參與了 至少25筆投融資交易，投出了超過454億元資金，兩家累計投出超過838億元資金，占到全部投資金額的22.4%（2019年1月-6月22日國內總計 融資交易金額約3737億元）。

　　2019年一級市場整體回歸價值投資：醫療、企服、制造賽道吸金，AI、消費、教育投資熱度下降

　　36氪統計了2019年1月-6月17日不同賽道的投融資事件和融資金額。概括來說，2019年一級市場整體回歸價值投資：醫療、企服、制造賽道吸金，AI、消費、教育投資熱度下降。

　　拆解來看，雖然各賽道的投融資熱度、交易事件數量均較2018年呈現下滑趨勢，但醫療健康、企服賽道仍最受資本青睞，此前被認為有泡沫的人工智能賽道投資熱度呈現下滑趨勢，消費、教育等賽道投資更趨于理性。而具體到細分方向， 電子煙無疑仍是最大熱點。

　　具體來說，醫療健康領域投融資熱度最高，投融資事件共計374筆，交易金額達到502億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約13.4%。企 業服務賽道緊隨其后，投融資事件共計343筆，交易金額達到252億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約12.3%。因為電子煙創投活躍度居高不下， 生產制造賽道投融資事件共計236筆，交易金額達到190億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約8.4%。

　　而在此前相對熱門的賽道，諸如教育、金融、AI等則出現了大幅的下滑。以人工智能領域為例，融資事件共計136筆，交易金額達到163億元，融 資金額占到一級市場總融資金額的約4.88%。教育領域，融資事件共計184筆，交易金額達到120億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約6.6%。

　　具體各領域的融資信息如下圖所示：

　　以圖表的形式展示2019年各賽道的投融資交易數量、交易金額更為直觀。

　　1、醫療健康

　　醫療健康領域投融資熱度最高，2019年1月-6月17日，賽道投融資事件共計374筆，交易金額達到502億元，融資金額占到一級市場融資金額的約13.4%。

　　當前醫療健康賽道早期創投熱度依然較高。投融資交易最多的輪次為A輪，交易事件達到104比，占到上半年醫療健康賽道融資事件的27.8%；A輪之前的項目共計68起，占比達到18%左右。醫療賽道成長期投融資也依然活躍，B輪融資事件占比約為11%。

　　此外，我們還統計了2019年1月-6月17日，醫療健康賽道融資金額最高的項目。簡單來看，賽道大額融資主要集中在上游的醫藥產品（包括藥和器械），最受資本歡迎的仍是有上市公司或有強大背景的企業（阿里健康、京東健康、企鵝杏仁、華大智造）。

　　關于2019年醫療領域的創投分析，36氪未來智庫將會以專題文章專門呈現，敬請期待。

　　2、企業服務

　　企業服務賽道也是2019年受資本青睞的賽道。2019年1月-6月17日，企業服務賽道共計發生投融資事件343筆，交易金額達到252億元，融資金額占到一級市場融資金額的約12.3%。

　　與醫療健康賽道類似，企業服務賽道的早期投融資活躍，融資交易以早期為主，其中2019年1月-6月17日，A輪融資達到85起，占比接近25%，A輪之前項目達到87筆，占比也在25%左右，兩者合計占比超過50%。

　　值得關注的是，企業服務領域，戰略投資活躍。2019年1月-6月17日，共計發生超過81起戰略投資交易，占比超過23%。

　　我們統計了全領域融資金額最高的20家公司。位于前三名的分別是秦淮數據、明略數據、Meltwater。今年5月，“秦淮數據”宣布獲得貝恩 資本5.7億美元投資，這是中國數據中心行業歷史上單筆最大融資額；3月，明略數據宣布獲得了由騰訊，華興新經濟基金，中航信托，金拓資本的20億元D輪 投資。

　　3、生產制造

　　因為電子煙創投活躍度居高不下，2019年1月-6月17日生產制造賽道投融資事件共計236筆，交易金額達到190億元，融資金額占到一級市場融資金額的約8.4%。

　　生產制造領域，戰略融資最多，達到75起交易，占比32%左右。之所以出現這種情況，很可能與該賽道資金占用高、研發周期長、對渠道依賴多有關。另外，今年該賽道A輪之前的項目融資交易達到43筆，A輪融資達到67筆。

　　生產制造賽道是相對傳統的領域，以往并非VC、PE喜歡的領域。其投資熱度主要來自于電子煙這一小風口，以及政策驅動的電力能源領域創新。

　　毫無疑問，電子煙是2019年為數不多的創投小風口。36氪也統計了2019年1月-6月17日電子煙領域發生的交易，有至少19家公司在 2019年公布了新一輪融資。除上述表格統計的公開披露交易外，36氪了解到諸如悅刻等也完成了新一輪融資，其估值或已超20億美元。

　　4、人工智能

　　雖然人工智能領域的概念熱度不減，但受資本青睞的程度正在大幅下滑。2019年1月-6月17日，人工智能賽道共計發生融資事件136筆，交易金額達到163億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約4.88%。

　　簡單來看，國內人工智能領域的創業公司仍處于早期。2019年1月-6月17日，最為活躍的交易輪次仍是A輪及A輪前，其中A輪前融資交易達到56筆，A輪融資達到40筆，兩者占比超過70%。

　　此外，值得關注的是，戰略投資的出手變得謹慎，2019年1月-6月17日，人工智能賽道戰略投資事件僅為14起，占比10%左右。

　　2019年，人工智能賽道頭部公司溢價更為明顯。5月，曠視宣布完成D輪第二階段股權融資，目前D輪總融資額約7.5億美元；2月，地平線官方 宣布獲得約6億元B輪融資，估值達30億美元。在我們結束數據統計后的6月21日，圖森未來公布了一筆2億美元新融資。未來人工智能賽道上頭部公司的溢價 可能更為明顯。

　　5、教育

　　教育賽道在經歷了2018年“黃金賽道巨變”后，正迎來更理性的創投環境。2019年1月-6月17日，中國教育領域，共計發生投融資交易事件184筆，交易金額達到120億元，融資金額占到一級市場總融資金額的約6.6%。

　　A輪前后的教育公司仍是最受資本青睞的公司，這些公司基本都是教育各細分賽道的準頭部公司。教育的早期創業依然比較熱，今年有6筆種子輪、45筆天使輪，雖然數量上看起來相對可觀，但相比于去年已大幅減少，融資額亦有縮水。

　　我們統計了今年融資金額最高的20筆交易。36氪從業內了解到，今年頭部公司披露的融資里，多是于去年完成的，但因為去年處于政策敏感期不適宜 發聲。另外從分布來看，這些大額融資基本平均分布在細分賽道的前兩名公司。而在今明兩年，因為融資環境的變化，教育的頭部公司很可能會選擇直接去二級市場 募資、收購并購等方式進一步獲得資金支持。

　　關于2019年教育領域的創投分析，36氪未來智庫將會以專題文章專門呈現，敬請期待。

　　尋找當下創業公司發展的“最優解”

　　對于不少中國創業者來說， 2019年的春夏并可能是一段幸福時光。但在創投大環境的變革期，找出企業發展的“最優解”，或許更具長遠意義。

　　當創投的大環境變得比預期更差，機構出手會更加謹慎。在創投環境火熱的年代，“博概率”可能是一個有效的策略，但在當下“保值資產”可能會更符 合投資心理。前者往往會在可以接受的范圍內“廣撒網”，以博取投中極少超高回報項目的幾率，同時所投公司即使是“賽道第五名”，也有可能獲得新融資。后者 往往會更關注項目本身的質量，并愿意為優質的頭部公司付出更高的溢價，以控制風險。但因為基金的募資也在經歷“馬太效應”，頭部知名基金獲得了更多資金支 持，則依然有可能保持“博概率”的能力。

　　以2018-2019年的教育賽道、人工智能賽道為例，均呈現了這樣的趨勢。如上圖所示，教育賽道2019年披露的金額最高的20筆投資，基本 都是細分賽道的前兩名，第三名融資已經很吃力，此前“第六名也能投”的投資策略正在失效。在人工智能領域，諸如曠視、商湯等頭部公司持續獲得大額資金支 持，但整個賽道的A輪、B輪融資數量已大幅減少。

　　面對這樣的環境，對于創業者來說，很可能也需要相應的融資策略、公司發展策略。沖擊進入第一梯隊，才能避免在競爭中直接被淘汰；成為第一梯隊的 知名公司，才可能獲得更高的溢價；借助“高舉高打”模式，先重“做大”公司，逐漸“補強”能力，也許會是一條更優的策略；豐富資金來源，豐富融資策略與手 段，儲備更多的資金，才更有機會在寒冬里反殺對手。